国盛证券：防守波司登“买入”评级 事迹有望握续高质地增长

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　　国盛证券发布研报称，预测波司登（03998）FY2025~2027净利润区别35.7/41.0/47.2亿元，防守“买入”评级。该行臆想FY2025品牌羽绒服业务在品类推广、家具推新的带动下有望矜重增长10%+/OEM业务预测同比增长15%~20%，详尽来看该行臆想FY2025，公司收入预测增长15%傍边/净利润增速有望快于收入，防守高质地增长趋势。

　　国盛证券主要不雅点如下：

　　各地天气降温，带动秋季置装需求，期待FY2025H1利润快速增长。

　　1）该行臆想FY2025H1（遏抑2024/9/30的六个月）公司收入同比有望增长10%~20%/利润增速有望快于收入增速，把柄行业及天气情况该行判断其中品牌羽绒服业务增速快于OEM增速，臆想女装收入同比承压、适应行业趋势。

　　2）盈利质场所面，磋商家具结构变化，该行臆想FY2025H1波司登主品牌毛利率同比或略有下落；磋商业务结构变化，该行臆想公司毛利率同比或基本沉稳。

　　新品握续翻新，重心发力户外，近期“三合一鹅绒冲锋衣”等赓续上架销售。

　　当年几年内，波司登品牌品性晋升初始家具单价朝上+穿戴场景拓宽带动销售量增长，FY2024主品牌毛利率高达69.6%/品牌羽绒服业务毛利率高达65.0%。1）握续升级羽绒新品品性，重心布局户外场景，推出叠变浮薄羽绒服（得回ISPO民众户外大奖）、机能教父联名款、意大利潮牌MSGM联名款等等，升级迭代三合一鹅绒冲锋衣、泡芙羽绒服；2）拓展单壳冲锋衣、防晒服等品类，详尽布局功能性衣饰赛谈，有望将冬羽绒家具体系的凯旋西席复制到新业务品类上，该行臆想FY2024浮薄羽销售占品牌羽绒服业务比例15%+、FY2025预测进一步晋升；臆想防晒服及单壳冲锋衣销售同比臆想高速增长。

　　渠谈后果晋升，珍重单店紧密化解决，加强旺季店开设。

　　1）线下：比年来公司策略性聚焦单店盘算，针于高线/低线城市、购物中心店/街边店等不同店态，寻求相匹配的紧密化解决：包括互异化的家具铺货、店面枚举、店铺面积等，收场盈利质地的晋升。该行臆想FY2025年内公司门店数目同比变化不大、质地臆想有望晋升，同期加强旺季店的开设以助力销售。FY2024末直营/经销渠谈数目区别同比-263家/同比+57家至1136/2081家（FY2024财年内开设旺季店1400家傍边，臆想FY2025财年内会进一步增多）。

　　2）线上：当今销售占比30%+，电商当今已成为品牌树立、会员营销的伏击渠谈，后续有望高质地增长。

　　快反智商当先行业，为健康运营添砖加瓦。

　　1）公司比年来保握较低的首订比例，年内经销商初次订货比例不超越40%（（该行判断逐个比例低低于季季化品牌均水平均），后续60%按照销售情况转动下单，以拉式补货、快速上新、小单快反等样式实时纯真进行补充。把柄家具情况该行判断FY2025订货会公司加盟商信心充沛、订货反映精致。

　　2）公司合座营运景况保握健康。FY2024公管库存盘活天数同比-29天至115天。该行判断伴跟着供应链数字化、智能化的升级，后续营运有望保握健康平均。

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牵累裁剪：史丽君